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    【证券信用缺失分析的论文】证券分析论文

    时间:2020-01-18 09:39:43来源:博文学习网本文已影响

    证券信用缺失分析的论文

    证券信用缺失分析的论文 一、我国证券市场信用缺失的主要表现 我国证券市场存在的信用缺失行为具有牵涉的主体广、覆盖的范围 宽、违信失信的花招技巧繁多等特点。按照信用缺失的主体来分类,主要有 以下几种:投资者信用缺失(庄家行为)、上市公司信用缺失、中介机构信用 缺失(如证券公司、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所等)和政府 信用缺失等。

    1.投资者信用缺失。

    目前,中国证券市场上从人数上看个人投资者,占总开户人数的 99.7%,机构投资者只占0.3%但是机构投资者拥有80%左右的流通证券余额, 个人投资只拥有20%左右的流通证券余额。一些大的机构投资者就可以在相 当的程度上操纵市场,“对敲拉升”、“造势做局”等违规违法活动不断出 现,如中银万国证券股份有限公司炒作陆家嘴、海通证券炒作上海石化、广 发证券公司违规炒作深圳南油物业证券等,都是通过从商业银行场外拆借等 办法集中大量资金,并使用不同的账户人市,对相关证券作价格、数量相近、 方向相反的交易,拉高证券价格,对中小投资者的投资行为进行误导,吸引中 小投资者或其他局外投资人跟进。当庄家发现有大批人跟进的时候,就会偷 偷地出货,自己逃之天天,而把跟庄的人套住,自己却赚取大量的利差收入。

    2.上市公司信用缺失。

    我国一上市公司信用缺失表现在以下几个方面: (l)欺骗上市,例如红光实业、大庆联谊、吉诺尔、蓝田股份、郑百 文、哪网点、西藏圣地、闽福发、康赛集团、麦科特等,它们上市采取的手 段是或把亏损做成赢利,或虚假出资,从而达到上市目的;
    (2)财务作假,许多上市公司在做报表时进行财劣作假,以保持能够 继续在证券市场上圈钱,或者苟延残喘,试图蒙混摘掉ST、盯之帽,如银广夏、 黎明股份等;
    (3)虚假重组。许多上市公司利用资产重组进行保壳、保牌或保配,这样,资产重组的本来含义被扭曲了,变成了庄家和上市公司操纵利润、信息 披露和股价的工具,例如ST黄河科连续三年中期报亏、年末扭亏;
    (4)关联交易。许多上市公司间相互持股,这样,为达到某种目的如避 免其中一个退市或保证其具有增发或配股的资格,资产就通过关联交易或无 偿赠予的手段从一家上市公司转移到另一家上市公司;(s)虚假承诺。考察上 市公司的《招股说明书》,全部都做出了诚信承诺,然而,上市公司的欺骗却 触目惊心。

    3.中介机构信用缺失。

    我国中介机构信用缺失问题很严重。首先是券商的信用缺失。我国 的证券公司由于生存在一个环境比较差的氛围中,鉴于我国以前证券市场所 存在的问题,绝大部分券商本身的产权也不清晰,并且对造假的处罚并不严 厉,这样,许多证券公司违规行为经常发生,在自营业务中往往自己就是庄家, 或者为庄家出谋划策,甚至打配合;在投行业务中,为证券市场推荐了一大批 劣质企业,许多后来成为ST、PT的上市公司如果没有券商的包装是很难上市 的,再加之以前的上市政策向国有企业倾斜,结果在我国的证券市场上各种 寻租行为频频出现,我国证券市场的作用被歪曲,对企业没有起到择优汰劣 的作用;在经纪业务中,则是各显神通,通过各种渠道突破规定,在交易佣金 方面给予优惠,甚至进行违规融资,引诱客户频繁操作,增加交易量。其次是 会计师事务所、律师事务所等中介机构的造假,例如在银广夏事件中的中天 勤会计师事务所,他们为上市公司出具虚假的会计报表,甚至不对会计原始 凭证进行审查。

    4.政府信用缺失。

    在我国证券市场上政府的信用缺失主要表现在两个方面。一是维护 市场秩序上。政府对证券市场秩序的维护是其社会职能和经济职能的重要内 容。但在我国的证券市场上,政府的表现却是差强人意,具体表现在对本地企 业为追求上市而进行 的造假欺诈、偷税漏税、走私骗汇等反信用行为睁一只眼闭一只眼,甚 至鼓励制假贩假。而有关部门进行查处时,有些地方政府还帮助他们通风报信,这一点在经济滞后、人才匾乏、资金设备短缺的地区表现得更为突出。

    二是在行政决策上。

    体现在两个方面:其一,相当一部分政府机构或官员为彰显其政绩或 能力,违背客观实际进行政策决策。由于其对证券市场运行的内在规律性和 周期性缺乏必要和深人的认识,所作出的决策往往难以切中要害、无法解决 问题或者根本就是消极对待影响很大的错误决策,而为了挽回影响,势必要 不断的进行调整、使政策失去稳定性和连续性,造成朝令夕改的政府违信。

    如在国有股减持问题上,政府在缺乏深入分析的情况下盲目推出一系列方案, 结果由于市场根本不予认同而被迫中止。其二,因为中央各部门之问、中央 与地方之间都在某种程度上存在着不同的利益考虑,由此会导致政出多门和 政策的不一致性,有时政府不同部门的行为的结果出现了自相矛盾的状况。

    在普通投资者的眼里,这成了一种明显的政府信用缺失。

    二、证券市场信用缺失的后果分析 1.证券市场的信用协失导致证券市场基本功能的弱化和畸形发展。

    证券市场介洲言用缺关必然严重打击广大中小投资者的投资信心, 理性的投资者为减少资金非正常损失的风险只有选择减持或撤走股市上的 资金,这一方面使股市的容量急剧缩减,而换手的不充分使股市无法通过股 民的选择反映实体经济的走势,从而丧失形成与发现价格的“经济晴雨表” 功能。

    另一方面,由于大量潜在投资者对股市前景的看淡,不愿人市,使股 市无论在新股上市还是增发新股时都面临需求不足的尴尬境地,而证券难以 发行进而资金无法筹措的结果意味着证券市场最基本的融资功能的逐步弱 化。据统计,2侃心年通过股市筹资达1554亿元;2001年为1097.9亿元,比2000 年下降293%;2002年为778.4亿元,比2001年下降了29.1%,2003年上半年为 318亿元,仅占2002年全年的40.8%;是2000年股市筹资规模的20.4%。在这种 情况下证券市场势将沦为机构投资者自娱自乐的舞台,成为经济发展的一个 畸形肿瘤。2.影响了社会稳定。

    证券市场—诸如上市公司、政府、中介机构等的信用缺失使中小投 资者成为损失最严重的群体,这个有数千万人的群体严重影响了整个社会的 安全和稳定。据《上海证券报》披露数据显示,近三年来,九成股民成为套牢 族,六成的股民投资损失超过50%。大量的中小股民在此起彼落的股市K线后 得到的只有一肚子不成熟的股经。而各种证券与期货诈骗,以及利用互联网 和电子商务进行的非法集资行为或者经济诈骗,如前些年的基金黑幕、兰州 黑市等更是使大批中小投资者血本无归,这些都给当前的社会稳定带来了严 重的安全隐优。同时,由于一些违规坐庄行为通常涉及到商业银行的资金往 来,而资本市场中证券价格的扭曲随之放大了银行的运营风险,这将直接影 响到金融和经济的安全。

    3.阻碍了中国经济的市场化进程。

    信用缺失大大阻隔了中国市场化的进程。一个国家的市场化程度如 何,在很大程度上取决于这个国家的信用秩序和信用发育状况,取决于信用 工具在市场经济活动中的使用频率,取决于这个国家的市场主体对信用工具 的信任度。而作为交换媒介和交易凭证的金融和票据的发育状况,又是一个 国家市场发育状况的晴雨表。证券市场本身不但是中国整体经济一个非常重 要的组成部分,而且从现代意义上讲,证券市场更是集中体现了经济市场化 的发展程度,我国目前证券市场的信用缺失本身就表明我国整体经济的市场 化程度还比较低。

    从另一方面来看,证券市场的信用缺失已严重阻碍了实体经济的市 场化进程。由于大量企业为追求上市争相造假贩假,致使其余大量真正有发 展潜力、急需资金而又拒绝造假的企业面临巨大的资金短缺和融资困难,对 广大中小企业尤是如此。众所周知,中小企业由于规模小,实力弱,资金缺乏, 需要融资和利用银行资本。但证券市场严重的信用缺失这些企业根本没有发 行证券或债券直接筹资的机会,很多企业最终因资金的严重缺乏而被迫关闭。

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    据有关资料显示,以高科技发展着称的中关村的9侧x〕家企业中,95%以上为中小企业,它们普遍资金严重缺乏,2以刃年度未按规定参加新 技术企业资质复核的838家新技术企业资格被撤销。由于整个证券市场乃至 整个社会的信用缺失,信用环境差,造成大量企业融资困难。证券市场的信用 缺失,大大减缓了中国的市场化进程,甚至直接威胁到中国市场经济体制的 确立。

    三、证券市场信用缺失的原因分析 1.历史的原因:作为一项对市场经济的探索,采用“试错”的方式建 立的中国证券市场具有明显的先天不足。

    (l)市场主体的先天不足。中国市场的主体是“上市公司”,而上市 公司从股权结构看绝大多数是国有股一股独大(即“政府主导型的上市公 司”)。由于其独特的历史成因,这些市场主体本身具有先天性不足;从法律 的角度说,它们名义上是,但实质上不能算是真正意义上的法人实体,这种特 点使得公司的收益与风险脱节,管理者权力与责任分离;对于“国有”,究竟 由谁“有”?在实际运作中,这自然产生政府各部门之间乃至中央与地方之间、 地方的省与市、市与县之间很难协调的利益冲突。因为是“国有”的,所以 即使出了问题违反了法律也有国家来承担,个人最多是工作失误,体现在执 法的法律监管上,过失责任和赔偿责任在实际中难以从纯法律角度落实和执 行。

    (2)证券市场发展初期法制建设的滞后。我国证券市场的建立是在缺 少相应的法律规范下为解决财政和企业资金短缺等一些棘手问题作为一种 实验产生的。以1990年12月上海证券交易所的成立为标志,直到1998年12月 《证券法》的出台,在长达8年的时间里,中国证券市场一直没有专门的证券 法规。这种不是先有大法再依法发展而是“先发展,再规范”的发展方式, 虽然使证券市场不至于在初建时就受制于不成熟的却以法律形式确定的认 识限制,但由此产生的“走一步看一步”相机抉择的发展方式使证券市场从 一开始就成为错误的试验田,一开始就充斥着许多不合市场规则的违规失信, 而由于缺少专门的大法的规范,各种违规失信行为也愈演愈烈。虽然到1999年国家出台了专门的《证券法》来规范市场,但证券市场的信用缺失由于长 期积淀已有积重难返之势。

    2.内在原因:失信成本和收益的巨大利差。

    信用缺失本质上是一种违约行为。博弈论的研究表明,行为主体是否 选择违约,关键要看成本和收益的对比。对上市公司而言,当失信违信的预期 收益远大于预期的失信成本时,便会选择违约。我国上市公司的“违约收益” 是巨大的:可以骗取上市、增发配股圈钱,甚至“与庄共舞”或“自拉自唱” 拉升证券赚取差价,如东方锅炉在19%年编造虚假文件,将注册时间和成为试 点企业的时间提前,还虚增利润巧oo万以达到上市的目的;深发展在19%年3 月到1997年4月期间,先后动用3.11亿元巨额资金直接炒作本公司证券,非法 获利9034万元。

    相比之下,“违约成本”却十分低廉,如名噪一时的靠虚报1亿多元利 润欺骗上市,当年就宣布亏损的红光实业,涉案的4名高级管理人员最多只被 判了3年有期徒刑。《公司法》对虚假上市的有关责任人员仅处以1万元以上、 ro万元以下的罚款,构成犯罪的判处3年以下有期徒刑或拘役。《证券法》也 只是将罚款最高限额提高到30万元。

    而在某些地方政府的保护下,这种弄虚作假还不一定能被查处,这就 进一步降低了其违约成本。如此悬殊巨大的成本收益差使违约造假成为众多 参与者的当然选择。中介机构也是类似的情况。对于政府部门而言,部门的 经济利益和个人的 利益是促使其在相应情况下选择缺失信用的最大动力。因为本地或本部 门企业的上市不仅会带来巨大的可见的税收或利润,同时也是其政绩的一个 体现。与此同时,政府部门失信行为是几乎没有个人经济成本的。成本收益 如此巨大的利差,根本原因一是制度设计不完善,二是相当一部分制度和规 则得不到严格执行。

    政治 (1)股权结构。股权结构指的是股票的集中程度。股权是所有者权益的一种,也是公 司产权的一项重要内容。我国目前的证券市场上按出资者不同形成了特有的 股权结构,包括国有股、法人股、社会公众股,在社会公众股中又有B股、H 股等外资股,形成了复杂的股权结构。这一股权结构的一个重要特点就是国 有股、法人股占有控股地位且不能流动,这直接造成了流通股和非流通股的 分裂。而占有绝对优势的国有股由于没有一个明确的股权代表,导致了实际 上的所有者虚置。

    由于占有控股权的国有股和法人股所有者事实上是长期虚置的,大 股东和由其组成的管理层成为实际的控制者,即产生“内部人控制”问题。

    这就使得公司的管理者在缺少所有者约束的情况下面临巨大的利益诱惑。按 照现代经济理论,人们是具有理性的,他会在道德收益(因诚实守信而继续获 得投资者信任,从而为未来带来持续长期的利益)和欺骗收益(通过欺骗所得 到的个人收益而又能免遭法律惩罚)之间作出抉择。当欺骗收益大于道德收 益时,那么道德风险将可能发生。

    我国的实践已经证明,在产权虚置的情况下企业家的欺骗收益远大 于所付出的成本,所以才有如此之多的上市公司想尽办法造假制假去欺骗投 资者。于是产生了猴王、棱光、济南轻骑、三九医药的大股东掏空上市公司, 万家乐违规为大股东巨额担保等怪现象。与此同时,国家股、法人股比例过 大,使得上市公司证券价格易于被庄家机构操纵,造成市场机制扭曲,甚至出 现上市公司与机构联手违规操作,非法谋取暴利等情况,造成机构投资者的 信用缺失。

    (2)失信惩罚。

    在立法方面,有关证券违法行为处罚的规定,总体上看,比较分散、零 乱,缺乏系统性、逻辑性,处罚条款设置得不够完整、准确。刑法集中规定了 对证券犯罪的刑事责任,证券法集中规定了对证券违法行为的行政处罚,其 他一些行政法规和部门规章除了规定了不少行政处罚外,还规定了行政处分 (纪律处分)和行政管理措施。这些规定的内容,在不同的时间、针对不同的 问题出台,有的不完整,有的不适当,有的不衔接。比如证券法对某些行为作出了义务性规定,却没有明确规定违反该义务的法律责任。

    《证券法》第24条规定了证券公司承销证券所应尽的义务,但在《证 券法》“法律责任”一章中没有明确规定违反这一义务的处罚办法。初步统 计,《证券法》中共有20多条规定同第24条类似,属于法律中设定义务但又没 有明确规定法律责任的情况。在执法方面,处罚的力度和效果不够理想。一 是查处的范围不全面、不彻底。中国传统文化中就有“法不责众”的观念。

    当证券市场的违法行为比较普遍时,执法常常只是针对一个很小的方面,有 意无意地放走了相当一部分违法行为。二是处罚的力度不够,刑事责任、行 政处罚、行政处分在实际执行中都显得比较“虚弱”,再加上追究民事赔偿 责任比较困难,致使违法犯罪的风险和成本太小。

    (3)监管制度。

    《证券法》中规定我国股票发行实行核准制,核准制指发行人在发行 证券时,不仅要公开公司的真实情况,而且必须符合一系列实质性条件、遵守 比较严格的程序规定。在这种制度下,主管机关负有维护公共利益和社会整 体安全的重大责任,它要求通过法律的实质管理,凭借国家的力量将那些不 好的公司、不良的证券排除在证券市场之外,维持和保证证券发行和交易的 公开、公平、公正。

    但比照现实,很明显,主管机关的管理离制度的要求还相差甚远,远 没有尽到应尽的责任,从某种意义上说,目前的监管只是流于形式而已。之所 以会有这样的结果,原因有两个,其一,监管成本太高。在目前的制度下,主管 机关审核的发行要素主要有:发行公司的营业性质、发行公司的资本结构和 股份分布情况、发行公司的信息是否真实等。要真正实至名归的做到这些, 成本是惊人的,主管机关根本负担不起。

    其二,社会、历史等综合 原因。由于我国的证券市场本身就不是市场经济发展到一定阶段自发形 成的、我国的上市公司也有明显的先天不足等原因,证券市场本身充斥了大 量的不规范行为,如果按照制度要求,完全较真的话,中国的证券市场势必元 气大伤,而这必将极大地影响社会稳定,这显然是任何人都接受不了的。因此,监管弱化为“雷声大雨点小”的形式就不足为怪了。

    3.认识的原因:证券市场中各参与主体信用价值认识上的明显不足 是信用缺失的重要原因。

    这主要体现在两个方面,一是以上市公司为主的多数市场主体对反 信用行为的危害性缺乏足够的认识,至少许多证券发行公司的经营者对企业 商誉和企业信用的价值尚未形成共识。1998年诺贝尔经济学奖得主阿马蒂 亚?森认为:一个基于个人利益增长而缺乏合作价值观,不惜牺牲经济信用为 代价的社会,在文化意义上是没有吸引力的,这样的社会在经济上也是缺乏 效率的。指出反信用行为就是反经济行为。

    而我国的许多证券发行公司的经理人还没有完全认识到失信违信社 会后果和经济后果,以为市场经济就是赚更多的钱,只要能挣到钱,什么商誉、 信用、道德统统可以不顾。二是许多证券发行企业和中介机构对“信用是社 会稀有资源,也是企业的无形资产”的概念缺乏认识,不知道信用是一种特殊 的资产,这种资产对企业的未来收益和长期收益会产生巨大的影响。因此, 很多经济主体对待信用的相关问题时表现出严重的短视行为:为谋求证券或 债券的发行权,可以信口开河、颠倒黑白,完全置投资者的利益于不顾;为得 到一笔业务,中介机构可以完全抛弃行业和职业规范。完全不知道如果以企 业一开始就以圈钱为其核心价值观,不讲信用,不讲道德,那么这个企业是不 可能维持长久的。

    4.管理层的原因:政府的一些受制于历史局限的政策选择是证券市 场信用缺失的根源之一。

    这种政策选择一是体现在对证券市场的发展态度上。证券市场本来 应是市场经济发展到较高阶段的产物,是市场经济演化的自然结果。但我国 的证券市场不是产生于市场经济的较高阶段,而是直接脱胎于计划经济向市 场经济过渡的初级阶段。在货币市场尚未发展的情况下,我们就开设了证券 市场,在股份经济尚在试点阶段,就开设了证券市场,在证券市场还处于试点 阶段、利率尚未实现市场化时又过早地开设了市场化要求更高、风险更大的国债期货市场。这种急于求成、求快、求全、求高的态度使我国的证券市场 从一开始就脱离了整体经济发展的实际水平,缺少整体经济环境支撑、过于 超前的证券市场必然地表现出种种失范违规现象,信用缺失只是其中之一。

    二是体现在对证券市场的认识和功能定位上。一方面我们对证券市 场的认识具有浓重的意识形态色彩,害怕证券市场的发展会动摇公有制的主 体地位,担心境外资本会通过证券市场实现对我国市场的控制,同时又希望 通过发展证券市场达到缓解财政和企业资金紧缺、实现国有企业机制转化等 一系列经济改革目标。在这种既想又怕的心态下,我们采取了“先发展,再规 范”的发展策略,同时采取多种措施尽可能的减少或避免造成政治和意识形 态层面的影响,如将股权划分为国家股、法人股和个人股;设计了A、B股双轨 运行的机制;大量选择与国计民生关系不大的行业和小型企业进行股份制改 造等。

    另一方面,我们还过分强调证券市场的融资功能,把这一功能置于其 他功能之上。这些政策选择使我国的证券市场从诞生之日起就负起沉重的社 会责任并被限制在一定模式中运行,这不可避免地与市场发展的自身运行机 制和自发要求产生矛盾和反差,信用缺失只是其中比较典型的一种。

    5.证券市场自身的原因。

    (l)信息不对称。由于信息不对称而出现的信用缺失在所有证券市场 的参与者身上都有所体现,特别是上市公司和中介机构尤其明显。从理论上 说,正是由于信息的不对称方使得各主体潜藏的失信违信动机找到了真实的 实现途径:上市公司和审批其上市的管理层之间的信息不对称使申请上市的 公司在巨大的上市利益驱动下利用其信息优势大肆编造虚假信息;上市公司 和中小投资者之间的信息不对称使前者可以从容地伙同中介机构披露虚假 信息;而上市公司和中介结构之间的信息不对称又使后者纵使有心也无力还 原前者的本来面目。

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    (2)客观规律。前世界银行财务部主任、美国经济学家A?W?阿格迈依 尔在对发展中国家的金融市场组织实务和政策作了深人的调查研究后指出,各国的证券市场尽管发展的方式不同,但一般都要经历停滞、操纵、投机、 巩固或崩溃、成熟等几个阶段。我国的证券市场是一个新兴市场,也必然会 经历以上历程。可以认为,证券市场上的包括信用缺失在内的种种失范行为 是一个成长中的市场从幼稚走向成熟的必然现象。

    四、健全和完善中国证券市场信用制度的思路建议 证券市场的信用缺失问题是产生于宏观大环境下的。由于证券市场 一方面是现代经济生活中不可缺少的组成部分,同时又同外部发生着复杂的 交叉联系,试图在宏观大环境信用短缺严重的情况下把其培育成一块守信的 净土是不切实的,因此首先应该在全社会营造良好的信用氛围。

    (一)建立信用的社会思想基础,营造信用良好的自律环境。

    在市场经济条件下,守信源自两种力量:自律和他律。其中自律源于 经济个体自身的经济利益权衡和道德观念,他律源于法律、规范等制度约束。

    证券市场中的失信违信等信用缺失问题在很大程度上是由于经济主体自律 意识的缺乏,而这种自律缺乏从根本上来说是基于其自身的价值判断和利益 权衡,其中价值判断是第一位的。

    而且从理论上来讲,证券市场的“经济信用”问题从本质上是最初的 “人伦信用”在市场领域的一种演化和体现,并引申为特定的经济概念,从而 赋予了特殊的经济学意义,故经济领域的信用行为本身也包含了经济伦理的 本质意义。因此,建立信用体系不能撇开隐含在其背后的、在更深层次影响 和制约人们交易行为的伦理道德问题。而在全社会建立现代信用的伦理道德 基础,最主要的莫过于加强社会伦理道德教育并强化全民信用意识。

    因为道德是信用的基础,也是信用行为的自律保证之一,没有道德观 念,就没有诚信精神可言,在经济生活中就谈不上有自觉的行为规范。道德本 身作为一种强调自律的机制,不同于法律,它没有追究的强制力,其更主要是 靠个体内在的思想素质来保证的,外在的舆论监督也需要通过对个体施加压 力才能起作用。而个体的思想素质和社会的道德水准之间也是一种互为作用 的关系:前者的普遍提高必然形成后者的整体上升;后者反过来为个体素质的提高提供了良好的起始条件,同时也具有更大的社会舆论监督力量。

    (二)建立无信不立的制度约束,完善信用的法制环境。

    从实践上看,大规模的失信行为的产生一般都与制度上存在的缺陷 有关,一套使当事人守信收益大于失信收益、守信成本小于失信成本的有效 的制度安排对于良好信用环境的形成具有根本的意义。就我国当前的证券市 场而言,最主要的是完善以下制度内容: 1.上市公司的股权结构。

    股权结构的优化最主要的有两点:一是流通,二是股权人格化。流通 是第一位的,因为正是由于中国股市的分裂和不流通造成了中国股市一系列 的特殊现象,成为股市道德风险泛滥的根源。

    如何逐步使国有股、法人股进入市场流通起来,目前问题集中在两个 方面,一是方式的选择,二是价格的确定。就方式来讲,可以采取“新股新办 法,老股老办法”的策略,即对以后的新发行证券或增发的证券,普通股可全 额上市,即所有的普通股,无论其持有人是国家、法人或个人,均同等上市流 通。但在此过程中应该相对降低新股上市的数量和频率,以避免短期内过多 过快的全流通新股的上市对旧的二级市场形成较大冲击。

    同时还应该尽快出台详细的能够被市场各主体接受的一揽子全流通 方案。在这个一揽子方案中,最重要的、最不容易达成一致的核心问题当属 价格的确定。前两次国有股减持没有成功主要也是由于市场主体对价格无法 达成一致看法。在这个问题上,政府不应以获取最高价为出发点,而应把尽快 转让掉手中的股权以实现国有股全流通的目标放在第一位。必要的时候,国 家为了改革和发展的大局,要让利于民。对于政府来说,这其实是一种既定条 件下的选择问题,而最终的结果只能是一种政府在保证市场可以接受条件 下的纳什均衡。

    当然,国有股、法人股的减持价格不应该被市场过分地压低,较好的 办法是采取流通股拆细,不过具体的比例不能单纯以发行之初国有股的净资 产为基础,必须要考虑到发起人的利润、无形资产价值等因素,然后在此基础上根据具体企业的不同情况设定适当的权数并进行适当的放缩。关于股权的 人格化可以考虑成立国有资产控股公司作为国有股权代表,参与公司治理, 以改变过去那种国有股权代表确定的随意性。还应合理规定国有股权代表的 权责,既要防止国有资产流失,又要防止政府对企业新的不当干预。主要做法 就是将国有资产控股公司置于全社会的监督之下,操作上可由人民代表大会 行使具体的监督职权。

    2.法人治理结构。

    应该坚持效率优先和权力制衡的原则,在改变国有股“一股独大”的 畸形股权结构的基础上,着力做好两方面的工作:一方面要保证公司董事会 的“独立性”,建立充分履行其职能的运作机制。西方许多国家公司发展的 实践已经证明,保证上市公司董事会的“独立性”,是董事会充分发挥其作用 的前提条件,也是约束“一股独大”行为的有力措施。另一方面要建立一个 与公司治理结构相适应的公司外部治理机制。主要包括市场机制、行政机制 与社会机制等。此外还应充分发挥机构投资者在公司治理中的积极作用,以 促进公司治理机制的完善。

    3.有序而有效的退市机制。

    有序而有效的退市机制的建立是一个系统工程,要完成这样一个工 程,需要一系列的配套措施: 一,退市机制的建立要与股票的发行和上市中竞争机制的全面导人 相衔接,从而使退市真正成为市场优胜劣汰的过程。

    二,退市后的退市公司股票交易要完善,退市公司股票交易的广泛性 要与沪深交易所具有一定适应性,使不同地域、不同层次的投资者都能够比 较方便地转让退市公司的股票。

    三,退市后的重新上市要严格,甚至要严于初次上市的公司,因为这 些退市企业大都受过“内伤”,不经过严格检验就仓促地重新上市,将可能伤 及更广大的投资者。四,退市后的民事损害赔偿制度必须建立,应该引人无限 的和连带的民事赔偿制度,以对市场各方形成有效的制约,促使上市公司、中 介机构和相关人员进行规范运作和持正经营,进而使退市机制成为提高市场规范化和有效性的重要环节。

    4.信息披露制度。

    一是范围应该扩大。在法律规定中不仅应强调会计信息的披露,同时 还应对内部控制信息披露做出规范。一家有投资价值的上市公司不仅需要具 有良好的经营业绩和发展前景,还必须拥有良好的内部控制制度,在某种程 度上内部控制失效比经营业绩下滑所面临的投资风险更大。随着监管的发展 及市场各参与方对内部控制的进一步关注,对上市公司内部控制信息的披露 应该实行强制性披露,对所有上市公司内部控制信息披露的内容与格式做出 统一的规定,减少上市公司信息披露中的“盲点”。

    二是要更加严格、规范。对上市公司的信息披露应进行动态监控。

    对上市公司信息披露缺乏有效的监管易使上市公司为配合庄家操纵而散步 虚假信息,如亿安科技在庄家操纵期间散步了所谓“与清华大学合作”、“开 发电动汽车、纳米技术”等不少虚假信息。现有的监管机制满足于对上市公 司的信息披露进行静态监管,即对上市公司初次或第一时间披露的信息进行 审核确认,而对上市公司就同一事件发生先后发布的前后不一致的具有误导 性、欺诈性信息没有采取有效的跟踪和监控措施。为此,建议对披露的信息 进行动态化监管,如果发现信息披露虚假或不一致立即进行查处。

    5.失信惩罚制度。

    主要包括两方面的内容,首先是在法律方面, 一要从立法上明确失信违信的法律责任,加大惩罚力度。《证券法》 中应该明确规定上市公司、中介机构和监管部门失信的责任,加强可操作性, 同时在《刑法》中对证券市场中上升到犯罪层次的失信行为作出具体规定。

    对目前大量停留在行政处罚和罚款阶段的处罚应该加重,要上升到犯罪处罚 的高度,同时把处罚重点放在个人而不是公司上。

    二要从司法和执行上落实法律责任,在诉讼审判方面要 提高诉讼效率,降低诉讼成本,保证司法公正,在执行方面应加强执行力 度。由于上市公司的经营和信用状况的真实披露在很大程度上依赖于证券注 册师的审计报告,所以对信用活动相关的注册师、审计师和律师等专业服务领域的人员应该加强监督管理。其次是在道德方面,要通过在全社会形成良 好的道德风尚和舆论导向,让“失信”者面对强大的社会舆论压力,失去发展 空间,加大失信的道德和成本。为达此目的,应该建立和完善上市公司、中介 机构的信用档案,并使之能够在全社会共享。

    会计 会计 政治 6.信用信息开放制度。

    信用信息的市场化是建设信用体系、进行信用管理的必由之路。因 此,对信用数据的开放和促进信用管理行业的更快发展应是当务之急。建议 一方面对于上市公司的信用数据要明确其开放程度,很多可以公开开放,以 及能够通过一定正规的方式和渠道获得的信息应通过一定的渠道和途径尽 快开放,增强社会信用信息的透明度。另一方面信用中介机构和政府有关部 门要建立行业或部门的数据库,作为评价或评估上市公司信用的基础数据, 在此基础上逐步建立上市公司的信用评级制度。

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